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Web3行业专题研究:Web3,过去一年发生了什么?

时间:2023-06-28 16:52:39 | 浏览:499

(报告出品方/作者:华泰证券,黄乐平、于可熠)Web3:以所有权为核心的价值网络伴随着底层技术的发展突破以及用户需求的演化升级,互联网的范式也在发生着演进。为 了解决原始 web 网络无法支持普通人进行信息交流和分享的难题,一个“可读”的

(报告出品方/作者:华泰证券,黄乐平、于可熠)

Web3:以所有权为核心的价值网络

伴随着底层技术的发展突破以及用户需求的演化升级,互联网的范式也在发生着演进。为 了解决原始 web 网络无法支持普通人进行信息交流和分享的难题,一个“可读”的 Web1 时代伴随着万维网的发明而到来,各类搜索引擎和门户网站将信息大量搬上网,普通用户 也能轻松访问各类资源。为了解决 Web1 下用户无法主动创建内容,不享有网络发言权的 难题,一个“可读+可写”的 Web2 时代伴随着智能手机的普及、社交网络的兴起和云计算 的发展而到来,所有用户都可以在社交媒体分享自己的所思所想并和他人交互,互联网世 界的话语权从商业巨头转移到每一位终端用户手中。而现在,在经历了 Web1 和 Web2 时 代后,互联网正在进行一场 Web3 革命。 Web3 是用户拥有、用户控制的互联网。以太坊联合创始人加文·伍德(Gavin Wood)最 初提出了 Web3 的概念,并将其描述为“一组保障人们在低壁垒市场中为自己行动”的兼 容协议,认为其是“可执行的大宪章——个人反对暴力权威的自由的基础”;而知名区块 链研究机构 Messari 的研究员江下(Eshita)及区块链技术公司 BitFury CEO 布里安·布鲁 克斯(Brian Brooks),则分别将其定义为“可读+可写+拥有的互联网”、“用户可以拥有 产权的互联网”。

Web3 以区块链为核心,解决价值分配问题和信任问题

区块链通过解决底层价值分配问题,贯彻 Web3 去中心化的核心理念。Web3 基于一套开 放的协议簇,打破 Web2 平台垄断,解决平台价值分配问题。而区块链作为底层价值分配 系统,通过建立共识协议、开放源代码,保证价值分配的可靠执行。区块链作为安全性和 去中心化水平都较高的网络,通过共享账本储存数据、交换价值并记录交易活动,不受任 何中心化实体控制,为 Web3 提供安全的执行层,让使用者可以在其中创建、发行并交易 加密资产,并且开发可编程的智能合约。

社会元素、数学和物理规则和激励结构是构成人类网络信任模型的三个要件。Web1 时代 是物理信任模型,由于开源的底层协议不受任何单一集体的控制,用户、开发者和企业都 可以相信游戏规则将保持中立和公平。Web2 时代则是机构信任模型,由于协议是封闭的, 商业公司接力数学和物理规则成为新的信任守门人,用户被迫信任其编写的专有和不透明 的代码。而 Web3 的信任模型则是由数学和物理规则以及激励结构共同主导的可编程信任。 开源协议以及区块链系统通过自动执行的智能合约、加密技术、共识机制、分布式技术等 多种技术提供了可编程的信任;而代币发行和奖励则提供了基于激励结构的信任,用户无 需再依赖信任中介。

Web3 或将成为未来数字经济基础设施,优化信任和分配机制

随着 AI 大模型的普及,我们看到办公、文娱创作、科学研究等领域效率的大幅度提升。展 望未来,随着 AI、量子计算等新兴技术的发展驱动人类社会生产力提升,我们认为普通人 进行专业创作的门槛将降低,而个人在网络中生产的数据将成为数字经济时代最重要的生 产要素之一。如何进行个人数字资产的确权、流转以及变现和收益分配将成为数字经济时 代的面临的重大问题之一。而 Web3 以区块链作为底层价值分配系统,通过共享账本储存 数据、交换价值并记录交易活动,优化数字时代信任和分配机制,或将成为未来数字经济 时代重要基础设施。

风险事件频发,加密合规时代已至

回顾 Web3 过去一年的发展,随着美联储进入加息周期,全球流动性收紧,加密资产市值 从高位跌落。加密寒冬中市场风险事件频发,UST 断崖式下跌、三箭资本崩盘、加密货币 交易所 FTX 破产、Silvergate 暴雷等多起风险事件的发生引发市场震荡。加速合规框架建 立成为美国、欧洲、新加坡、香港等各国家/地区监管强共识。9 月,白宫发布了加密监管 框架草案,10 月,欧盟出台《加密资产市场监管法案》,形成欧盟内部统一的监管和执法体 系。2023 年 1 月,香港金管局发布《加密资产和稳定币的讨论文件》,提出了对加密资产 特别是支付稳定币的监管模式构思,全球加密资产监管生态开始逐步完善。

过去一年见证了 Web3 风险事件的密集发生

随着联储推进加息,加密资产进入熊市。回顾过去一年,随着美联储进入加息周期,全球 流动性收紧,加密资产市值从高位跌落。比特币价格从 2022 年 4 月超过 4,6000 美元的高 点跌落至 2022 年 11 月的约 1,5000 美元。年初以来,加密资产价格开始小幅反弹,比特币 价格已恢复到 2,8000 美元附近。

在过去一年,Web3 风险事件密集发生。过去一年的熊市中,Web3 行业发生了诸多风险事 件。UST 断崖式下跌、三箭资本崩盘、加密货币交易所 FTX 破产、Silvergate 暴雷等多起 风险事件的发生引发市场震荡。2022 年 3 月,Ronin 侧链遭黑客攻击,损失超 6 亿美元。 2022 年 5 月,DeFi 借贷领域的领导者 Celsius 崩盘。2022 年 8 月,混币器 Tornado Cash 被列入美国海外资产管理办公室(OFAC)美国特别制定国民名单(SDN)列表,开发者 Alexey Pertsev 在荷兰被捕入狱。2022 年 11 月,头部加密货币交易所 FTX 破产,引发市 场震荡。2023 年 3 月,加密银行 Silvergate Bank 破产。密集的风险事件暴露了行业的风 控漏洞,也促使各地监管积极完善监管框架。

典型风险事件复盘#1:UST-Luna 崩盘事件

UST 币是 Terra 公链上发行的算法稳定币,通过“LUNA-UST 双币套利机制”维持币值稳 定。UST 发行方承诺,恒定 1 美元 LUNA = 1 个 UST,当 UST 币的价格大于 1 美元,用 户可以销毁价值 1 美元的 LUNA 币,来发行 1 枚 UST 币,反之亦然。Anchor 的大规模提 款和 UST 的大量抛售打破了表面稳定,将 UST 和 Luna 拖入下行螺旋。Anchor 是 Terra 推出的承诺约 20%年化收益率的去中心化金融协议,当 Anchor 无法维持高利率而下调收益 率后,市场对 UST 信心下降。Anchor 存款的大额提取和 UST 被大量抛售向市场释放了非 常消极的信号,投资者对于 UST 的信心迅速崩塌,导致 UST 和 Luna 进入下行螺旋。2022 年 5 月 8 日开始,Luna 币断崖式下跌,高峰时期 400 亿市值遭遇史诗级归零。

典型风险事件复盘#2:Celsius 崩盘复盘

挤兑潮加速流动性枯竭,Celsius 遭遇崩盘。Celsius 是 DeFi 借贷领域的领导者,根据 Dune analytics,2021 年 1 月 Celsius 活跃用户数高达 400 万。2022 年 5 月初,UST 大幅下跌 大批资金撤离 Celsius,储户挤兑加剧。然而,Celsius 的流动性管理无法满足兑付需求。 根据 Coin News, Celsius 持有的 73%的 ETH 锁定在 stETH 或 ETH2 中,只有 27%的 ET 具备流动性。于是在 2022 年 6 月,Celsius 宣布暂停提款, CEL 代币一小时内大幅下跌 70%。

典型风险事件复盘#3:FTX 破产事件

加密货币交易所 FTX 破产,引发市场震荡。CoinDesk 和 Binance 赵长鹏对于 FTX 业务稳定性 的质疑引发了为期三天的约 60 亿美元的挤兑,FTX 陷入危机。币安同意收购 FTX,在尽职调 查后又中止交易,引发市场剧烈波动。11 月 11 日,FTX 进入破产重组程序,FTX 创始人 Sam Bankman-Fried (SBF)已在美国法院被投资者起诉。

监管政策逐步完善,加密合规时代已至

回顾 Web3 过去一年的发展,加密寒冬中市场风险事件频发,加速合规框架建立成为美国、 欧洲、新加坡、香港等各国家/地区监管强共识。9 月,白宫发布了加密监管框架草案,10 月,欧盟出台《加密资产市场监管法案》,形成欧盟内部统一的监管和执法体系。2023 年 1 月,香港金管局发布《加密资产和稳定币的讨论文件》,提出了对加密资产特别是支付稳定 币的监管模式构思,我们看到全球监管政策逐步完善,加密合规时代已至。

香港虚拟资产监管框架:强调持牌制度,由证监会、财库局、金管局共同监管

2022 年,香港正式表示将支持 Web3 产业发展。2022 年 10 月,香港财经事务及库务局发 布《有关香港虚拟资产发展的政策宣言》,明确欢迎和鼓励态度,香港证监会表示会支持元宇 宙、NFT、GameFi 创新,积极探索适当的代币化资产监管框架。4 月 11 日,香港 Web3.0 协 会在香港交易所举行成立仪式,表示将会推动 Web3 产业在港发展。 香港强调“适当监管”和“推动发展”并重,由证监会、财库局、金管局共同进行虚拟资 产监管。香港对虚拟资产的政策经历了三个阶段:1)2017-2018 年,香港证监会出台《有 关首次代币发行的声明》;2)2018 年-2022 年。以香港证监会《有关针对虚拟资产投资组 合的管理公司、基金分销商及交易平台营运者的监管框架的声明》为起点,香港明确了对 虚拟资产“持牌监管”的基本思路;3)2022 年以来,香港正式开始支持 Web3 产业发展。 2022 年 12 月,南方东英比特币期货和以太币期货 ETF 在香港证券交易所上市;2023 年 2 月,香港特区发售首批代币化绿色债券;2023 年 6 月,香港拟正式引入虚拟资产服务供应 商发牌制度,未来将继续在法例更新、监管、投资者保护等方面有序合规地推动行业发展。

大陆 Web3 政策:自上而下推动,重视底层基础设施投入和审慎监管

中国大陆对 Web3 产业的政策相对保守,坚持“去币存链”,重视区块链基础设施的建设, 但对虚拟资产秉持审慎监管态度。以 NFT 为例,国内监管层面对 NFT 投资保持谨慎态度。 NFT 的法律性质、交易方式、监督主体、监督方式等尚未明确,并且存在炒作、洗钱和金 融产品化等风险,国家层面对于 NFT 投资态度谨慎,警惕“击鼓传花”式的金融骗局。2022 年 4 月 13 日,多部门联合发布《关于防范 NFT 相关金融风险的倡议》要求各会员单位坚 决遏制 NFT 金融化证券化倾向,禁止通过 NFT 变相发行交易金融产品,抵制 NFT 投机炒 作行为,不直接或间接投资 NFT。

美国、欧盟相继推出加密资产监管框架,全球加密资产监管生态逐渐完善

2022 年 9 月,白宫发布了加密监管框架草案,草案列出的主要原则包括采取消费者保护措施、 维持金融稳定、防止非法使用加密货币、保持美国在全球金融领域的领导地位以及负责任的技术 创新、探索美国中央银行数字货币 (CBDC)等。10 月,欧盟出台《加密资产市场监管法案》(简 称 MiCA),形成欧盟内部统一的监管和执法体系。这一监管框架将保护投资者并维护金融稳定, 同时允许创新和培养加密资产行业的吸引力。

基础设施层:寒冬孕育机遇,Web3 基础设施创新持续

在过去一年的熊市中,Web3 基础设施领域的建设仍持续。我们看到:1)公链:以太坊相 继完成了合并、上海/卡佩拉升级,由 PoW 顺利过渡到 PoS;2)Layer2:业内继续聚焦以 太坊扩容方案,Layer2 Rollup赛道的发展成为热点话题。根据l2Beat数据,年初至今,Layer2 总锁仓金额迅速增长约 1.5 倍至 USD10.5bn;3)钱包和 DID:钱包是用户进入 Web3 领 域的第一站,其性能和体验直接影响 Web3 能否步入大规模应用,而安全和易用性之间的 冲突是钱包解决方案的主要瓶颈之一,行业关注 MPC 钱包、设备账户等方案;